事件:岭南园林收到招标人临泉县富泉投资有限责任公司及代理机构安徽省招标集团股份有限公司发出的《中标通知书》,确定公司为临泉县2016年水网建设项目(环城水系景观绿化工程)的中标人,中标价款为4.27亿元(具体以实际签订合同为准)。

　　点评:

　　中标价款占公司2015年营收的23%,预计增厚2017年业绩。本项目为设计、施工总承包(EPC)模式。中标工期:360日历日,质保期(养护期)2年。收入将根据施工进度分期确认。根据公司过往的净利率情况,若按照8%-12%的水平测算,将增厚超4000万元利润。

　　夯实主业,二次创业,岭南园林新起航。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。

　　公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段:

　　阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购恒润科技与德马吉。

　　阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。

　　园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。

　　以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。

　　合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。

　　积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。

　　布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真,强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。

　　收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。

　　股权激励增强动力,高管增持彰显信心,定增价倒挂有望带来超额收益。

　　公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。

　　部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,与现价相差不大。

　　公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。

　　盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元,对应2016-2018年PE分别为48.00倍、32.45倍、25.80倍。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。