1月3日，生态环保领域PPP龙头企业深圳市铁汉生态环境股份有限公司（以下简称“铁汉生态”）发布公告称，为提高资产流动性、改善现金流、降低风险集中度，公司董事会已审议通过《关于公司债权转让暨债务重组的议案》，同意将公司对大河区开发建设公司持有的3.64亿元应收账款债权转让给中国东方资产管理股份有限公司深圳市分公司（以下简称“东方资管深圳公司”），最终转让价为3.3亿元。

　　除此之外，为尽快获取资金补充公司现金流，铁汉生态前不久还引入了国资作为战略股东。2018年12月21日，公司公告称，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）拟通过受让控股股东刘水持有的10%铁汉生态股份（约2.28亿股）成为公司的战略股东。目前，深投控已按约定先以4.29亿元受让了其中约1.14亿股。

　　上述连续动作与铁汉生态在PPP进入强监管时代后立马面临的融资困局有关。为应对净利润下滑、资金流紧张带来的压力，铁汉生态正积极拓展PPP之外的各种融资渠道。针对上述动作，中海大成国际控股有限公司执行董事刘姝彤向中国建设报记者分析表示，在应收款债权转让过程中，铁汉生态之所以将其按打折价转出，或是因应收账款存在一定瑕疵。现阶段融资环境趋紧，国资入股等融资渠道的拓展对铁汉生态缓解资金压力会有一定帮助。

　　PPP扩张模式现隐忧

　　公开资料显示，铁汉生态成立于2001年，于2011年在深交所上市，主营业务包括生态环保、生态景观、生态旅游和生态农业，业务模式主要有EPC（工程总承包）、BT（建设-移交）、PPP（政府和社会资本合作）三种，目前以PPP模式为主。

　　不过，此前的高杠杆扩张导致不少以PPP模式为主的企业目前普遍面临发展困境。以铁汉生态为例，根据该公司年报，2014~2017年归属于上市公司股东的扣非净利润分别为2.44亿元、3亿元、4.92亿元和7.24亿元。然而，2018年前三季度这一数据为3.55亿元，同比下滑18.47%，其中第三季度净亏损0.24亿元，同比下滑113.41%。

　　这与PPP监管趋严有关。2017年年底以来，财政部陆续印发了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》和《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》等文件，提出金融企业不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金，纠正PPP泛化滥用现象。

　　中央财经大学财经研究院副院长李向军向中国建设报记者表示，一方面，为了降低地方政府的负债，财政部要求对PPP项目进行排查，不少打着PPP旗号的项目被勒令停止；另一方面，以前企业可以通过融资来充实PPP项目的资本金，现在为了防范化解财政金融风险，要求资本金要用企业自有资金，加上近段时间外部融资环境紧张，导致很多企业现金流紧张。

　　铁汉生态也意识到了PPP模式存在的风险。其在2017年年报中表示，PPP模式发展的政策环境、信用环境还有待完善；PPP项目的融资成本及融资进度受金融监管和银行信贷政策等因素影响，存在一定不确定性，从而影响项目实施进度；PPP项目运营期限较长，经营效益存在不确定性，法律政策环境、市场情况等都可能发生变化，面临着服务质量、服务价格、资本支出或运营成本超支等风险。

　　众所周知，PPP项目大多投资额度大、项目周期长，对于企业现金流有较高要求。“环保类PPP项目一般具有公共属性，利润并不高，企业必须能长期保持现金流充足才能保本微利。”李向军说。来自平安证券的研究报告也显示，铁汉生态近年来新签项目中超过80%都是采用PPP模式，若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响营收增长；由于PPP监管政策不断趋严，2018年以来公司新疆区域部分PPP项目进入停工整改状态，如未来政策继续加码导致更多项目停工，将对公司业绩产生不利影响。

　　多渠道融资补充现金流

　　事实上，铁汉生态近几年一直面临现金流压力。年报显示，2014~2017年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.42亿元、-0.57亿元、-6.27亿元和-8.55亿元。2018年第三季度报告显示，铁汉生态当时的长期应收款为86.96亿元，比2018年年初增加54.71%。

　　此外，截至2018年第三季度末，铁汉生态负债合计160.2亿元，其中流动负债合计117.53亿元，短期借款42.18亿元，一年内到期的非流动负债8.17亿元。据此，2018年12月至2019年年底，铁汉生态需偿付银行贷款及其他有息负债约49.58亿元，2020年需偿付银行贷款及其他有息负债、公司债券等约2.67亿元。

　　为此，铁汉生态采取了一系列措施补充现金流，例如上述提到的控股股东刘水将10%股权转让给深投控。铁汉生态高级副总裁杨锋源向中国建设报记者表示，上述股权转让中剩余的5%也将于近期转让给深投控设立的共赢股权投资基金。“深投控入股铁汉生态后，将成为重要战略股东，双方将开展项目合作，并在融资、并购、资产重组等资本市场运作中长期合作。比如双方将共同设立生态环保产业并购基金；深投控将利用其体系内证券、信托、保险、融资租赁等金融平台为铁汉生态提供金融支持。”

　　此外，杨锋源表示，铁汉生态还采取了年底追收工程欠款、与多家金融机构沟通融资、非公开发行优先股等方式缓解企业现金流压力。1月4日公告显示，证监会已正式受理铁汉生态发行20亿元优先股的申请。

　　根据铁汉生态公布的数据，截至2018年年底，其累计获得批复PPP融资19笔，合计金额110.97亿元，其中2018年获得批复14笔，合计金额90.97亿元。另外，还有14笔共计64.26亿元PPP融资正向金融机构申报，进入实质审查阶段。

　　李向军认为，以前那种通过融资撬动规模的模式是不可复制的，企业当前应该“回归本源”。“在宏观融资环境较为紧张的情况下，加杠杆拿PPP项目肯定行不通，企业要量力而行，根据自身现金流进行战略调整。”