市值曾高达500亿的东方园林(002310)如今不足160亿，园林龙头股上演了一轮过山车。如果给东方园林小股东们一次选择的机会，你们还会买吗？

　　现在心急如焚的不止是东方园林的股东，其董事长何巧女早已经感到火烧眉毛。如果时间能重回2015年，何老板也许会对当初的自己写下一个告诫：警惕财务危机。

　　回顾东方园林的历史，它近年的发展与PPP息息相关。

　　PPP模式，即政府和社会资本合作，参与公共基础设施的建设。2015年前后，由于传统园林行业增长陷入低迷，东方园林在PPP热潮的涌动下不断拓展PPP项目。以2017年、2018年数据为例，东方园林PPP项目的中标数分别为50个、45个，中标金额分别为715.71亿元、408.05亿元。

　　在PPP订单刺激下，东方园林的业绩逐年增长。2015年该公司营收为53.81亿元，到了2017年，其营收已经增长至152.3亿元。同期，东方园林的净利润也从6亿元增长至22.21亿元。在亮眼的业绩提振下，该公司市值一度冲至500亿元。

　　然而，随着2018年初发债10亿失败，市场开始对园林龙头的财务问题产生争议。实际上，在PPP模式下，社会资本方（东方园林）出资比例高达70%-80%，但问题是回收资金的速度却十分缓慢。在这里提示一下，东方园林与部分地区政府合作，但不一定能及时收到现金。反映到财报上，就变成了应收账款。

图片来源：东方财富网

　　从东方园林近四年的资产负债表可以看出，该公司在2015年末的应收账款仅为37.89亿元，而2018年已经增长至89.79亿元。最新财报显示，2018年已将37亿元应收款计提为坏账。值得一提的是，去年该公司经营活动产生的现金流净额同比大幅下滑98.26%。

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　　财哥也关注到，东方园林的负债率一直处于高位。2015至2018年，该公司资产负债率从63.83%增长至69.33%，流动负债占总负债比例已经从85.76%增长至93%。2018年，东方园林的账面资金为20.09亿元，但是它的短期借款和一年内到期的非流动负债就已经高达40.81亿元。东方园林的资金不足以偿还债务。

　　在发债失败后，资金紧缺的东方园林也一度陷入欠薪风波。该公司前员工曾表示，有些8级及以上员工的工资拖欠了5个月，7级及以下员工的工资拖欠了4月有余。

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　　为了解决燃眉之急，东方园林采取了引进国资的纾困资金、处置资产、发行债券等方式进行自救。

　　2018年12月，东方园林实际控制人何巧女、唐凯转让5%的股权给北京朝阳区国资委下属的盈润汇民基金管理中心以获得9亿元流动资金。该公司先后出售了在江苏、福建等地的部分资产。另外，今年1月东方园林披露了发行不超过 15 亿元（含本数）的债权融资计划。

　　君有意，妾无情。即使东方园林不断解决债务问题，然而股价并未有明显反弹。截至5月8日，东方园林收盘股价为5.89元，总市值为158亿元。

　　股价是衡量上市公司质地的称重机，股价持续低迷也表明市场谨慎情绪浓厚。东方园林只有从根本上解决财务问题才能被市场接受。

　　面对腰斩的园林龙头，也许股民们会说，兴也PPP，衰也PPP。