建筑行业2010年投资策略：一场盛宴，两块复苏

　　10年建筑工程跟随FAI出现了回落与分化，行业整体仍是平稳增长。细分行业中，铁路工程景气度高但增速回落，且增量不增利；房地产投资和园林装饰出现了快速增长，建筑行业利润率出现了持续上升。建筑板块上市公司业绩增速与市场表现分化明显，园林装饰净利与股价基本翻番式增长，而大型央企业绩增速与市场表现滞后；

　　11年展望：景气分化，看好水利/园林装饰/煤化工/国际工程

　　“铁公基”主导行业景气回落，推手是以基建投资拉动经济增长模式让位于产业升级、固定资产投资增速继续回落；

　　水利水电政策迎来向上拐点：国内水利水电发展滞后，大型水电审批暂停2年后开始起步发展；作为清洁能源和民生工程，对水利水电的多项扶持政策有望出台，预计“十二五”年均新增装机2000万千瓦，同比增速略超10％，但投资额增速在40％以上；

　　园林装饰有望持续快速发展:首先，在手订单饱满、募集资金项目产能释放、产业链延伸成效显著是装饰园林板块2011年业绩快速增长的保障，净利增速50％以上；其次，对地产的调控不影响园林装饰行业市场份额的提升，政策推动单个项目园林、装饰的投资；再次，产业链的延伸（市政/地产园林/苗木/运营、住宅精装修/公装）、调整提供的外延式增长契机是增长的另一有力保障；

　　煤化工政策可能微调，地方投资冲动强烈：结构调整，引导发展煤制气/烯烃/乙二醇等新兴煤化工，变严控为适度发展，其中煤制气已规划设计项目13个总投资规模2700亿，将加快发展；

　　对外承包工程复苏预期，具有产业链整合能力的央企受益：国际经济复苏/资源价格回升/中国对外战略的进一步演进将推动11年对外承包工程复苏到20％左右的平稳增长，专业化（进入门槛）、具有产业链整合能力（复制性强、投资与工程良性互动、风险管控）、渠道优势的央企如中国化学、中工、中材、海工将受益。

　　11年投资策略

　　行业增持评级：考虑到建筑工程板块估值低（历史低位，国际接轨）和行业的稳健增长，维持行业增持评级；

　　投资主线：（1）受益产业升级与节能环保——葛洲坝、中国化学、碧水源、万邦达、海油工程、易世达、三维工程等；（2）行业持续高景气的园林装饰——内生与外延发展空间大的东方园林、产业链延伸取得明显成效并成为快速增长新驱动力的棕榈园林（地产园林向市政园林）、金螳螂（快速增长双引擎——住宅精装修在恒大上取得大突破/园林“双乙”资质与组织架构已搭建）；（3）受益对外承包工程复苏的国际化龙头——专业化和产业整合能力强的中工国际、中材国际、中国化学；

　　推荐组合：买入评级——葛洲坝/中国化学；增持评级——东方园林/棕榈园林/金螳螂/中工国际/中材国际/碧水源/万邦达/中国中冶/海油工程。