研究机构：中金公司

　　公司动态:

　　东方园林公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入9.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比分别增长129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下调后的业绩预告。

　　评论:

　　营业规模迅速扩大,费用率下降提升

    净利润率。上市之后,公司获得充足的募集资金,签订订单和履行合同能力显著增强,收入规模继续保持爆发式增长态势,3季度收入同比增长162%。规模效应下,管理费用率明显下滑,1-3季度管理费用率下降3.5个百分点,直接推升净利润率3个百分点达到18.6%,3季度单季度的净利润率更是达到了21.9%,大型市政园林项目的高利润水平得以充分体现。

　　新增大额景观工程订单的实施值得继续关注。2010年3季度,公司与衡水市人民政府、本溪经济技术开发区管委会分别签署了《衡水市滏阳河市区段景观工程合作协议书》、《沈溪新城景观工程框架合作协议书》。衡水项目金额约为4.46亿元,目前工程进展情况良好,报告期实现营业收入220万元。沈溪新城项目协议总投资约12亿元。目前项目处于前期设计阶段,尚未开工。截至3季度末,公司公告的订单合计金额已经超过52亿元,在手订单非常充分。目前这几个超大型项目都尚未贡献收入,且大同项目还因设计调整延迟了工期,这几个项目的施工进展值得持续关注。

　　上调盈利预测16%。根据3季报业绩以及公司的业绩指引,上调2010和2011年盈利预测16%和14%,主要调低了管理费用率假设,调整后每股收益分别为1.85元和2.74元。

　　投资建议:

　　根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为56x、38x和27x。在前期大量媒体报道质疑以及大盘风格转换影响下公司股价调整幅度达到25%,估值风险有一定程度的释放。我们看好园林绿化行业的长期发展前景和东方园林在华北市场的拓展能力,维持“审慎推荐”的投资评级,建议持续关注其大额订单的进展。

　　股价催化剂:

　　新的大额订单签订;股权激励获批。

　　风险:

　　房地产调控导致地方政府收入大减,从而大幅收缩园林绿化投资或推迟付款,导致坏账或者影响公司资金周转;大盘下跌带来估值压力。