云南绿大地：绿化行业的地方龙企增长前景较好

　　●主营业务围绕“绿化”展开

　　公司的主营业务包括绿化苗木种植及销售、绿化工程设计及施工等。其中绿化苗木种植及销售贡献主营业务收入和毛利80%左右，是公司最主要的收入来源。公司的主要产品为绿化苗木，包括盆栽植物、观赏苗木等，主要用于绿化工程，包括市政广场、城市改造、公园及旅游风景区、高速公路等工程。公司的两类业务在云南当地均具有竞争优势，且相互补充、具有协同效应。

　　●国家和地区产业政策扶持的朝阳行业

　　公司从事的绿化苗木生产及销售属于花卉行业的细分行业绿化苗木种植业。花卉行业属于国家和地区产业政策扶持的朝阳产业，1998年到2005年行业销售额的复合增长率达到26.71%，而公司所处的绿化苗木种植业从种植面积、销售额来看占据了其中的绝对比重，也是其中增速较快的子行业。随着政府推动和整体环保意识的加强，道路、旅游等绿化需求有望呈现稳定而快速的增长。从供需结构来看，苗木种植业生产规模持续快速增长，但供应品种规格单调、供货商经营规模偏小，部分品种呈现供大于求的情况。经营规模大、品种规格多，能够满足绿化工程用苗客户，尤其是中、大型绿化工程承包商或投资方的“一站式”采购需求的供货商将在市场上占据有利地位。

　　●绿化苗木种植及销售业务：具有规模和技术优势

　　目前公司的绿化苗木绝大部分在云南省内销售。公司目前在云南省绿化苗木市场的平均占有率约在12%左右，在省内最大的绿化苗木种植企业。公司最主要的竞争优势来自于土地资源的储备和扩张带来的规模优势。公司上市前拥有基地占地面积7,263亩，2007年底上市后，通过募集资金投入将使得基地总面积扩大到16,263亩，使其土地优势更加明显。较大的土地规模将确保公司具有大批量、标准化、多品种的苗木供应能力，满足大中型绿化工程的需求。

　　另外，公司具有一定的研发新品种和种植技术优势。中国科学院昆明植物研究所为其第三大股东，在新品研发和运用现代农业技术方面可以为公司提供有力支持。公司现已拥有数十种特色品种苗木的组培快繁技术，可缩短种苗的生产周期，降低成本，提高质量一致性。公司具有多种拥有自主知识产权的产品，自主繁育的“新、优、奇、特”特色产品具有较高的附加价值和市场竞争力。

　　●绿化工程：与绿化苗木业务互为补充

　　公司为云南省唯一一家拥有国家城市园林绿化施工一级资质的企业。此外，还拥有城市园林绿化设计二级资质。公司可以利用资质优势和绿化工程用苗能够自产自供的优势承接具有一定影响力的绿化工程项目，且可以通过设计、施工促进公司苗木销售。随着公司上市资金实力得到加强，该项业务的增速明显加快，08年上半年绿化工程营业收入达到4084万元，同比增长125.45%。在国家和各省市强化基础设施建设的大背景下，预计该项业务仍能保持25%以上的增速。

　　●未来发展方向：扩大规模、提高自主比例、走出云南

　　公司未来的增长主要来自3个方面。首先是基地建设带来的种植规模的扩大。05年购入的马鸣基地基本达产，募资的旧县和马鸣基地也将从09年开始逐步达产。其次是自主繁育比例的提高。由于资金、周期等原因，目前公司自主繁育产品仅占绿化苗木销售收入的15%左右，募资项目逐步达产后，公司希望可将自主繁育的比例抬高到45%左右。自主繁育品种的盈利水平明显高于外购半成品，其比例的上升将带动公司主营业务毛利率的明显提高。如果自主繁育比例上升到30%，则绿化苗木业务的毛利率水平将从现在的33%上升到40%以上，公司综合毛利率将有望从现在的33%上升至39%。最后，公司计划将业务向外省市扩张。公司目前在武汉、成都、北京、深圳、重庆设有分公司或控股子公司，随着其资金、规模的扩张，外地业务将逐步展开，但现阶段仍以云南省内业务为主。

　　●公司评价与投资建议

　　公司所处行业具有较好的增长前景，作为区域龙头，公司具有土地、规模、技术等竞争优势，有望充分享受行业快速增长带来的高速发展。我们预估公司08-10年EPS分别为1.01元、1.48元、1.96元，复合增长率35.4%。公司合理价值区间在22.2元-32.6元。