中国风景园林网讯 据国泰君安研究报告，今年以来对园林行业和装饰行业公司价值发掘一方面是后周期、消费升级带来的新签订合同量的大幅增加，另外深层原因是设计杠杆化施工的时点和量：如金螳螂50%的设计可以带来施工量、1元设计可以带来30元的施工；洪涛股份设计带动施工收入占整体47%。

　　杠杆化同时受益资金量和行业属性驱动,具有时点性。工程招投标阶段需支付投标保证金、工程前期需垫付材料款、施工中的履约保证金、安全保证金及施工完成后的质量保证金均需要大量流动资金。资金实力是放大杠杆化的前提,时点往往在IPO融资后。

　　今年的设计杠杆化价值发掘并非首次,早在2007年中国海诚和东华科技就进行过类似的发掘,两家公司在上市后受益资金实力增加未来几年设计收入变化不大的情况下,施工量呈现爆发式增长。

　　2006年上市金螳螂也在融资之后设计到施工量发生杠杆化放大。

　　杠杆化速度与行业属性亦相关。中国海诚、东华科技、金螳螂设计收入占比分别为37%、9%、4%,前者处于造纸等轻工行业杠杆化低,东华科技相对高技术化工杠杆化相对高,金螳螂装饰具消费属性杠杆化相对最彻底,低市场份额环境中易于杠杆化。

　　杠杆化速度同样与工程结算模式相关。地产园林结算模式为“811”、市政项目结算模式为“532”,这意味着后者更占用资金。

　　相对而言地产园林融资后杠杆化速度可以更快。但如上文所述行业属性亦影响杠杆化速度,目前政策层面看地产行业或略受影响。

　　东方园林设计收入占比从06年6.7%下降至目前2.0%,棕榈园林设计收入占比8.9%尚未实现杠杆化。如果2-4%是合理水平,棕榈园林尚有2-4倍杠杆需要释放。从这个角度讲更看好棕榈园林未来爆发力、且超募资金更多。东方园林有股权激励、中报10转10,棕榈园林两者都无、从概率上讲有效仿可能,8月27日中报。

　　金螳螂和洪涛设计收入占比4%、杠杆化程度类似,亚夏股份设计团队处于初期扩张阶段、尚且处于杠杆化前夜。超募集12亿资金有助于搭建更大设计团队、诸如园林公司等收购。杠杆化所需资金更充沛、增长潜力最好。且木有同行做过的股权激励和高送配。

　　杠杆化初期和中期因潜力大估值最高、后期估值降低。装饰园林处于早中期导致目前估值相对高。从后周期属性讲受政策调控影响下半年杠杆化估值在高预期基础上再进一步助推估值相对难。

　　一定要排个顺序则为亚夏、洪涛、金螳螂、棕榈园林、东方园林。