（2）、土地保障新模式，保障项目回款

 

　　公司2011年开创了土地保障的新模式，该模式得到了全面推广，目前公司每一个项目都采用该模式，公司专门设立了一个部门—产投中心来负责保障地块事宜。

 

　　在土地保障模式下，每一个合同均有一个保障地块来保障项目回款，被公司选中的保障地块必须具备两个条件：一是城市核心区的成熟地块，二是已经纳入年度出让计划。同时，地块的估值由公司来做，参照区域内其他地块成交价、剔除虚高因素定出基准价，基准价再打个折扣算出兜底价，地块兜底价至少覆盖工程款的3倍。一个框架协议可能会落地成几个合同，便包含了几个保障地块，每一个合同和相应保障地块再具体谈判。

 

　　在付款节点前一个月，产投中心就会提前对业主是否具备按时付款能力进行调查，如果发现其不具备，则会提前做好准备，在付款节点及时启动保障地块抵工程款的程序。因此，在土地保障模式下，公司项目回款很有保障。

 

　　（3）、收款模式转变，2013年现金流改善或超预期

 

　　在土地保障模式下，公司项目是按固定的收款节点来收款（5月底、11月底各收一次），而不再是按进度付款，具体分为两类：一类是当年开工、当年完工项目，施工过程中不收款，完工后按照当年、次年、第三年622或721收款；另一类是跨年项目，如果是四季度之前开工，则当年完工部分会在11月底收70%或60%，剩余部分留待第二、三年按21或22收回，如果是四季度开工，则当年收不到款，和次年完工部分一起会在次年5月底收一次款70%或60%，剩余部分在次年11月底、第三年5月底按照21或22回收。

 

　　2012年是新旧收款模式交接之年，还是以传统的532回款模式为主，2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转，Q2/Q4现金流有可能为正，在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结，2014年有望开始产生均匀正现金流。

 

　　（4）、框架协议充足，2013年政府换届完成，有望进入合同密集落地期

 

　　2012年公司新签框架协议呈现爆发性增长，仅上半年就新签了131亿，是2011年全年的2.6倍；我们预计公司2012年全年新签框架协议应该在300亿左右。

 

　　但是，2012年上半年合同落地进度有所放缓，仅落地30亿，主要原因在于今年是土地保障模式全面推广的第一年、尚不成熟，加上政府换届，导致谈判时间拖长进而影响了合同落地进度。随着政府换届完成、公司土地保障模式的逐步成熟，我们预计下半年合同落地进度将会加快，预计全年合同落地金额可能在80-90亿之间。

 

　　根据2010年以来新签框架协议和合同落地情况，我们预计今年末公司待落地框架协议应该在280亿左右。随着2013地方政府换届完成新一轮基建刺激的启动，以及公司土地保障模式的成熟，我们预计公司有望进入合同密集落地期。

 

　　（5）、估值优势明显，维持强烈推荐评级

 

　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7%、48.4%，全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。我们认为2013年建筑估值将全面提升的背景下，公司是园林龙头企业，估值低，是园林行业投资首选品种。维持公司强烈推荐评级，目标价99-107元，对应2013年EPS30-32倍PE。

 

　　2、铁汉生态——股权激励锁定未来四年高成长，估值提升空间巨大

 

　　（1）、生态修复与园林绿化协同效应明显，发展迅速

 

　　目前公司业务结构大致如下：市政园林50%-60%、生态修复30%-40%、地产园林（住宅项目）10%-20%。其中，公司的生态修复目前主要是边坡修复为主（包括公路、水库、山区别墅等边坡），同时含少量矿山（目前主要是采石场）修复，我们预计2012年矿山修复在整个生态修复中约占20%左右。公司是园林上市公司中业务布局最为综合、均衡的公司，其基于基建的生态修复业务与景观园林呈现周期互补性，抗周期性明显。

 

　　（2）、公司深耕生态修复技术，技术领先尽占行业发展先机

 

　　公司为为国家级高新技术企业，是业内为数不多的在生态修复技术领域耕耘多年的公司。截至目前公司共取得国家专利17项，其中发明专利7项、实用新型专利9项、外观 型专利1项；在申请专利10项。公司技术研发人员与力量在行业内也属于领先，属于少见的在生态修复技术研发领域投入大量人员与资源的公司，每年的研发费用开支都占收入的5%左右。目前共有研发人员90多人约占公司员工人数15%。同时，公司进一步加强产学研合作，与北京大学合作成立了北京铁汉环境科学研究院有限公司，与中国农业科学院、中国科学院仙湖植物园、华南农业大学、仲恺农业工程学院等院所合作，共同开展前沿项目和新产品技术研发及推广应用。

 

　　（3）、订单储备加资金充足，持续高成长没有压力

 

　　根据公司公告的BT项目合同，我们统计认为2012年末约有11-12亿的BT订单留存到2013年。如果在考虑公司平时的中小项目滚动，我们预计2012年末公司约有15亿订单留存到2013年，相对于2012年不到12亿的收入规模，订单储备充足。