而公司2012年三季度末账面资金仍有5.4亿，2012年公司取得交通银行（601328）、光大银行（601818）、中信银行（601998）、民生银行（600016）、平安银行（000001）等合计14.5亿元的银行负债，并且公司2012年第五次临时股东大会通过发行5亿短期融资券的议案。因此综合考虑，公司2013年预计在手资金至少15亿左右，撬动20亿以上工程运转已经足够。而中长期，公司目前资产负债率24%左右，在园林公司里面属于很低水平，财务杠杆空间依然较大，并且随着未来创业板再融资审核权下放到深交所，公司未来增发再融资也将十分便捷，我们认为2014-2015年公司或有再融资需求。

 

　　（4）、股权激励锁定业绩高成长，未来四年复合增长率有望超44%

 

　　公司1月21日公布股权激励草案，公司拟向228名激励对象授予总量为891.7万份的股票期权，占授予时公司股本总额的4.24%，其中首次授予的股票期权为802.7万份，占股票期权数量总额的90.02%；预留股票期权为89万份，占股票期权数量总额的9.98%。首次授予的股票期权的行权价格为35.60元。

 

　　公司股权激励行权条件非常之高，充分显示了公司对于行业及公司经营的信心，公告显示，公司股权激励行权条件分为净资产收益率和净利润增长率两个指标，其中2013-2016年净利润相对于2012年净利润分别增长不低于30%、95%、190%、330%，经过我们测算2013-2016四年复合增长率达44%。另外，2013-2016年加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%、12%。

 

　　（5）、估值提升空间巨大，维持强烈推荐评级

 

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.4亿、3.2亿、4.4亿，同比增长58%、46%、36%；全面摊薄后EPS为1.05、1.53、2.07元。我们认为股权激励将提升公司估值空间巨大，维持公司强烈推荐投资评级，目标价45-53元，对应2013年EPS、30-35倍PE。

 

　　3、普邦园林——专注地产园林稳健成长，资金充足保障业绩

 

　　（1）、公司专注地产园林，地产大客户合作关系紧密

 

　　公司专注地产园林，是地产园林行业的标杆企业。公司与国内具有行业领导力的房地产开发商建立了长期、广泛、紧密的合作关系，要客户包括万科集团、保利地产（600048）、保利投资、中信（华南）集团、合景泰富、融侨集团、新鸿基地产、长隆集团、方圆集团、侨鑫集团、中海地产等，公司与上述客户签订的合同在公司总签约额中的占比超过50%以上。其中前五大客户万科集团、保利地产、中信（华南）集团、合景泰富和融侨集团收入合计占公司收入50%左右。2012年大型房企的成交面积和成交金额却不断增长，市占率不断提升。优质的客户资源保证了公司业务的稳定和持续的增长，且有利于公司控制应收账款回收等带来的财务风险，同时也有助于公司实现跨区域扩张，降低跨区域经营的风险。

 

　　（2）、资金最充足，大客户战略保障回款，收现比行业最高

 

　　公司目前在手资金充裕，在手货币资金超过10亿，资产负债率不到15%，不存在负债负担，财务杠杆空间很大，在园林行业上市公司中资金最充足。园林行业属于资金密集型行业，普遍存在资金垫付的情况，行业内绝大多数企业属于轻资产企业，且企业规模较小，银行融资难度较大，因此，拥有充足的资金和上市所带来的更加多元的融资渠道（发债、短融、股权质押等）使公司能够较同行实现更加快速的规模扩张，进一步拉开与竞争对手的差距。

 

　　同时，大客户战略保障回款质量，收现比维持较高水平。公司坚持重视营运资金的管理，不断加大长期战略客户的合作，从而形成较为优秀的稳定客户群体。公司大客户战略带来较高的收现比，2011收现比达到87%，2012年Q3收现比为72%，收现比在园林上市公司维持最高水平，稳健经营优势明显。

 

　　（3）、2013年地产将明显复苏，公司业绩具有较高弹性

 

　　2012年下半年开始，地产销售的复苏带来新开工和投资的触底反弹。随着企业拿地意愿的增强和房价整体呈现稳步上升，预计开工、投资等数据在2013年将呈现逐季度回升态势。

 

　　我们测算公司2012年新签订单增速约为30%，订单储备充足。公司重要客户包括万科、保利、中信（华南）等企业2012年销售均实现10%-30%的增速。在2013年地产回暖的环境下，公司资金充裕可撬动业绩具有较高弹性。

 

　　（4）、稳健成长可带来较高估值，给予强烈推荐评级

 

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.4亿、3.48亿、4.9亿，同比增长42.9%、44.9%、40.7%；全面摊薄后EPS为0.86、1.24、1.75元。我们认为公司稳健经营成长优势可带来较高估值水平，给予公司强烈推荐投资评级，目标价37元，对应2013年EPS、30倍PE。