公司13年净利润增长33.90%,顺利完成第一个行权期业绩条件。这主要得益于公司第四季度单季营收和净利润实现高增长(分别增长47%和67%),除了主业地产园林继续保持稳定增长外,离不开公司市政园林业务的快速推进,在连续两年低于市场预期后,通过对人员的调整,和对项目落地的强化,13年收效显著,我们预计公司目前市政园林业务项目已步入正轨。

　　14年公司地产园林收入预计仍有望实现20%左右的增长。虽然受房地产行业环境的影响公司主业地产园林收入增速有可能会慢于13年,但依靠其行业龙头地位,客户结构不管优化(通过加强和大型开发商合作,公司客户集中度不断提升,13年预计前十名客户的营收占公司总营收的35%左右),包括进一步加强与贝尔高林的协同,主业收入仍有可能实现较快增长。

　　公司市政园林业务在14年有望继续保持高速增长。首先,公司市政园林存量订单较为充沛,根据公司公告的重大项目合同及其进度推算,我们预计13年结转至14年的订单在11个亿左右,同时14年预计还会不断有新增订单落地,其次,如果公司预计在今年上半年完成去年10月公告的对敬润园林的收购,则有望实现收入并表,另外考虑到敬润园林在华东市政园林市场实力很强,在收购完成后公司可以充分利用敬润园林在业务渠道等方面的优势,帮助公司在华东地区拓展市政园林业务。

　　公司目前负债率较高,未来可能存在再融资需求。截至13年三季度公司负债率为59.39%,若考虑收购敬润园林全部以公司自有资金支付对现金的消耗,我们预计公司在未来有可能会推出再融资方案,而再融资所获得的资金将能够支持公司业务,特别是市政园林业务的高速增长。

　　财务与估值

　　根据业绩快报,我们对公司盈利预测做了小幅调整,预计13-15年公司每股收益分别为0.87、1.25、1.64元(原预测0.90、1.25、1.64元),参考可比公司平均估值,维持14年20倍PE估值,目标价25元,维持买入评级。

　　风险提示

　　市政园林业务开工进度低于预期的风险。应收账款不能及时收回的风险等。