行业竞争加剧,但态势仍有利于上市公司

　　房地产调控加剧了行业竞争,毛利率有所下降。但低迷局势更利于上市龙头企业,各种优质资源向龙头聚集。上市公司凭借雄厚财力大举开拓市场,行业的集中度有所提高。目前行业仍属于向上发展中的震荡期,转型为成熟行业还为时尚早。

　　公司经历了三年左右的调整与巩固

　　园林企业属于轻资产、管理型企业,容易遇到各种经营短板;公司上市后借助雄厚资金开始了大规模的市场扩张,但很快遇到了人员不足、管理半径等困境,不但毛利率下降、费用大幅上升,市政项目也很难落地;2011-2013的三年时间里,公司加强人才资源的培养,搭建设计平台和营销渠道,进行事业部改革,市政项目落地速度加快,经过三年的调整和巩固,公司补充了各项资源,已经进入一个新的发展阶段。

　　深耕与挖潜:提高经营效率对冲地产调控

　　公司市政园林多模式探索与经验获取更加成熟,与地产园林成为业务的双轮驱动,保障收入增速;同时加强管控,向管理要效率,向经营要效益,通过大客户战略可平滑地产调控波动,2013年4季度地产订单同增39%,初见成效。通过重点提升经营效率,地产业务周转加速,回款良好,公司有望迎来ROE和估值水平的提升。

　　投资建议

　　经过深耕与挖潜,公司经营效率提高、费用率降低,地产业务回款加快可支撑市政业务发展,市政业务落地加速,公司有望迎来业绩拐点。预计2014-2016年公司EPS分别为1.15、1.68、2.36元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地产调控加强,市政业务订单及落地不达预期,现金回款速度变慢超出预期。