棕榈园林13年业绩平稳增长,其在业界具有较强的综合竞争实力,苗木销售创新尝试O2O模式。首次给予公司“买入”投资评级。

　　公司公布了2013年年报。2013年公司实现营业收入42.97亿元,同比增长率34.59%;利润总额4.99亿元,增长26.38%;归属于母公司股东的净利润3.99亿元,同比增长33.79%。每股收益为0.87元,同比增长33.85%。

　　公司拟每股派发1.3元(含税)股利。

　　1、业绩增长基本符合预期,市政园林份额提升。2013年公司实现营业收入42.97亿元,同比增长率34.59%,其中,地产园林施工约30亿元,市政园林园林施工约10亿元。由于公司房地产施工业务继续保持稳步增长,市政业务及其他新业务布局初步完成,公司业绩稳步增长。公司经过高速发展之后,开始进入平稳的发展期。

　　2、公司毛利率利有较大幅度降低,但未来将有望企稳。13年综合毛利率为23.36%,较去年降低了3.16个百分点。其中园林施工毛利率为21.96%,较去年减少1.61%,设计业务毛利率为37.25%,较去年大幅减少11.86%,苗木销售毛利率为51.27%,较去年大幅减少近13个百分点。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。未来毛利率有望企稳。园林行业竞争已经较为充分,进入门槛已经开始提高;公司各主要业务的毛利率经过下降之后,已经处于行业的平均水平;公司毛利率较高的市政园林业务比重将会进一步提高。

　　3、苗木销售尝试O2O。苗木是园林公司的重要资源储备,公司的苗木基地也是公司募投资金的重点项目。公司创新尝试新的苗木销售模式,积极开发苗木销售渠道和尝试不同的苗木销售模式,发展线上苗木推广平台,探索和摸索行之有效的方法缩短苗木从采购到销售的环节,苗木业务从战略储备增值资源转型为苗木市场的资源整合,与市场进一步结合,提升苗木业务的市场竞争力。

　　4、公司所处行业依旧处于快速发展期。党的“十八大”后关于生态建设的规划与政策正在陆续推出,园林行业进入以生态建设为主导的新一轮高速发展,其中,市政园林方面,政府投入逐年稳步增加;地产园林方面,比照发达国家发展经验,城镇化超过70%之前,住房建设规模将保持增长,地产园林将稳定发展。

　　5、公司竞争力较强。公司从业30周年,系国内经营历史最为悠久的园林企业,具有较强的品牌优势。公司产业链完整,全国布局,业务订单获取能力极强。2013年新签地产工程合同约33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同约15亿元,同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。强大的工程综合管理能力。公司拥有业内最强大的施工管理能力,2013年四季度公司首次实现单季地产工程施工收入超过10亿元,具备全国同时施工300个以上工程项目的能力。

　　6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5715.73百万元、7614.30百万元和10064.87百万元,归属母公司股东净利润为532.82百万元、729.34百万元和958.63百万元,每股收益分别为1.16元、1.58元和2.08元。2014年3月27日股价(16.83元)对应的市盈率分别为14.56倍、10.63倍和8.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,公司估值偏低,我们首次给予公司“买入”投资评级。

　　7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。