事件:

　　公司发布13年年报,全年实现营收184.14亿元(+32.1%),归属净利润15.64亿元(+40.7%),EPS为1.33元,拟每10股转增5股派2元现金(含税)。其中公司四季度单季实现营收67.87亿元(+31.6%),归属净利润5.55亿元(+37.3%),EPS0.47元。公司年报表现基本符合我们之前预期。

　　投资要点:

　　公司业绩增长的“量”、“质”兼备。公司13年经营情况仍然强势,每个季度都保持着30%的营收增长,三项费用率仅3.2%,仍然维持低位;随着毛利率稳步增长至17.8%,公司业绩增速也持续快于收入增速。公司四季度回款质量较好,单季实现经营现金流净流入10.83亿元(全年10亿元),虽然应收账款/营业收入比例上升至60%,但收现比也上升至0.8,我们测算公司经营垫付资金仍然在10亿元左右,资金占用比例在行业处于最小水平。综合来看公司在保持高增长基础上,资产质量仍然在可控范围之内。

　　负面因素不改公司成长本质。(1)行业角度:装饰作为地产链的后端,市场一直担心行业也会出现订单、收入增速逐渐下滑甚至负增长的情况,尤其目前商业地产和酒店的投资情况并不算好。但我们认为新型城镇化仍会推进,“大行业小公司”逻辑仍然成立,装饰上市公司有望在文化建筑、医疗旅游地产等细分领域突破,成长空间依然具备。(2)公司角度:老板被抓对公司经营影响较小,从公司超40%的13年新签订单增速,今年一季度35-55%的业绩预增来看,市场担忧的一些负面因素对公司的影响远比实际情况激烈。

　　优异资金、管理实力是公司持续作为行业龙头的重要原因。我们认为公司在业内具有绝对的领军地位在于公司有惊人的资金使用效率、对上下游高议价能力以及突出的管理能力,ROE(27.8%)远超同行即是例证。公司作为垫资的装饰行业中唯一持续经营现金流为正的企业,我们测算未来两年保持30%收入增长应是游刃有余。加之持续管理创新,实现经营全过程信息化、标准化流程管理,横向比较成长将最为稳健。

　　公司仍有闪转腾挪空间。近期装饰上市公司转型需求迫切,触网、切入智能家居等概念此起彼伏,一方面显示行业上市公司自身对于市值管理、业绩持续成长的强烈诉求,另一方面也表明装饰公司横纵向拓展均有较大空间。作为行业龙头,资金、品牌、技术、渠道优势兼具,我们认为公司完全有理由随势而上,探索行业新的转型方向,寻求新的利润增长点。

　　维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为1.84元和2.43元。对应PE为10.1和7.7。考虑到公司今年业绩高增长的确定性,中长期创新转型的预期,目前股价具备较高的安全边际,仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23.92元。

　　风险提示:

　　商业地产景气下滑超预期、实际控制人风险