2013年完工项目结算进度较快

　　存货完成结算3.03亿元,从年度项目结算来看,2013年完工项目结算进度超出预期,当季结算量占2013年完工项目存货总量近20%。而2012年完工项目结算速度较慢,主要是受大同市文瀛湖景观工程(2.87亿元)、株洲神农城项目(1.06亿元)和乌兰察霸王河项目(0.64亿元)影响,三项工程合计约占2012年完工项目存货余额50%。

　　施工项目结算继续维持高位

　　公司在施工重点项目累计确认收入51.63亿元,已结算金额为24.87亿元,已结算占比为48.17%,与2013年末49.76%基本相当,表明公司仍在加快历史存货结算速度,受地方融资平台冲击较小。考虑到结算高峰临近,我们预计公司2014年存货结算情况仍将好于2013年。

　　现金回款继续保持上行态势

　　公司传统类和保障类重点项目在分别收到回款1.01亿和1.82亿元,累计回款金额分别达到21.70亿元和16.58亿元,其收入占比首次突破40%,达到40.13%,继续保持上行趋势。公司大部分项目进度款回款节点一般在5月和11月,我们预计14年全年回款有望再上台阶。

　　估值:维持盈利预测及评级

　　公司在1季度淡季继续维持结算和回款双提升,考虑到后期结算和回款高峰到来,未来盈利质量或将继续改善。我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元EPS预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VCAM模型,WACC为9.0%),继续给予“买入”评级。