园林行业空间广阔,市政园林模式持续创新改善。园林行业兼具民生与环保属性,受到政策持续支持,市场空间十分广阔。我们预计当前园林行业规模约为2600亿元,其中市政和生态园林规模在1800亿元以上且弹性较大。上市公司开拓市政园林业务模式正持续创新,收款保障力度不断加强,收款进度不断加快,风险控制处于持续改善中。

　　市政园林开拓加速,对盈利贡献日益显著。公司自2011年决心开拓市政园林市场以来,已取得飞速进步。2012/2013年市政园林收入为4/10亿元(估计值),占收入比重分别为12%/23%。2012/2013年新签市政园林合同约为11.5/15亿元,目前已生效在手大额合同达29.4亿元,预计今年有望实现15-16亿元收入。此外,未来敬润园林不仅将带来并表业绩,还将在市政业务扩张上促公司持续超市场预期。

　　开拓市政园林业务风险控制业内领先。历史因素决定公司经营风格稳健,甄选项目严格,历年收现比显著优于同业公司。公司财务处理谨慎,坏账准备计提比例高于同业公司。公司非BT类市政新签项目完工时收款要求达总价90%;BT类新签项目采取标准的BT项目管理方式;大额框架项目分期签约施工,降低风险,加快周转。

　　管理层换届、认购增发并锁定三年标志着进入“二次创业”期。公司管理层换届激发IPO后新一轮团队活力。公司拟以16元/股向包括公司大股东、二股东、管理层持股机构、拟收购敬润园林实际控制人等在内的9名认购对象定向增发8812.5万股股票募集14.1亿元用于补充流动资金,一方面彰显了新管理层“二次创业”之决心,另一方面新增资金也必将推动公司未来几年加速增长。

　　投资建议:预计公司2014/15/16年EPS分别为1.14/1.73/2.58元,当前股价对应PE分别为15/10/7倍。考虑到公司市政园林业务的极佳趋势和管理层认购增发彰显的超强信心,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.50元,相当于2014年25倍市盈率。

　　风险提示:地产周期风险、应收款风险、市政项目进度风险。