棕榈园林14亿定增的发行对象引起市场的关注。

　　除关联方认购6成外，此次定增还吸引了包括万达董事王思聪控股的达德厚鑫，国资委[微博]背景的安粮控股、华兴润福，自然人张春燕、张辉也与棕榈园林或其股东有着密切的关系。

　　而这也被市场人士解读为，棕榈园林将与发行对象在地产园林、市场园林等业务上展开合作。同时，有投资者质疑，16元/股的价格发行价太低，今年3月底创下的近年最低价16.01元/股都比发行价高，存在利益输送嫌疑。

　　而显然，在行业第二高负债率的压力下，转型市政园林的棕榈园林，对资金的渴求甚于往常。

　　定增疑似另类股权激励

　　5月26日，棕榈园林发布非公开发行方案，拟以16.00元/股的价格，向多名发行对象定向增发8812.5万股，总共募资14.1亿，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　公告显示，棕榈园林本次非公开发行的对象共有9名，分别为吴桂昌、赖国传、栖霞建设(3.11,0.00,0.00%)、广东辉瑞投资、张辉、张春燕、达德厚鑫、安粮控股和华兴润福，全部以现金认购，认购股份锁定期为36个月。

　　而其中多名发行对象为棕榈园林关联方，此次增发也被一些市场人士认为是“另一种形式的股权激励”。

　　据理财周报记者统计，共有4名发行对象为棕榈园林的关联方，共包揽了此次定增股份的62.41%。

　　其中，棕榈园林实际控制人之一的吴桂昌拟认购750万股定增股份。公司第二大股份，总经理赖国传拟认购1250万股，第三大股东，上市公司栖霞建设拟认购1000万股。而棕榈园林高管团队持股的广东辉瑞投资拟认购2500万股，占增发股份的28.37%。

　　广东辉瑞投资成立于今年5月12日，注册资本为1亿元。目前，广东辉瑞投资共有12名自然人股东，其中，林从孝、林彦、丁秋莲持股分别达到58%、12%、4%，位列前三大股东。同时，林从孝等三人也分别为棕榈园林第五、第九和第十大股东，三人均为棕榈园林董事会成员。

　　广东辉瑞投资其余几名股东同样与棕榈园林有着紧密联系，例如胡永兵为公司董事、财务总监，巫欲晓为公司副总经理，冯玉兰棕榈园林证券事务代表，9人均为棕榈园林现任高管。

　　“高管团队定增前夕组建公司参与公司的定增，可以看成是另一种股权激励。”深圳一位投行人士介绍，“另一方面也体现对公司未来的信心。”

　　不过也有投资者表示，16元/股的价格认购价太低，今年3月底创下的近年最低价16.01元/股都比认购价高，存在利益输送嫌疑。

　　战略投资者或为业务铺路

　　另外，深圳建筑行业分析师提醒记者，“其余几名发行对象也是各有来头，未来可能会与公司发生业务往来。”具体来看，发行对象中，张辉、张春燕、达德厚鑫、安粮控股、华兴润福未持有公司股份，定增方案认定与棕榈园林不存在关联关系。

　　其中，张辉为北京瑞华棕榈投资股份有限公司控股股东、实际控制人，持有其50%股份。虽然，瑞华棕榈投资与棕榈园林并无股权方面的联系，但公司名称中的“棕榈”二字也让市场产生一定的疑惑。

　　工商资料显示，瑞华棕榈投资成立于2013年12月24日，注册资本为1亿元，其余两名出资人为巫欲晓、赖国传。其中，赖国传为棕榈园林第二大股东，巫欲晓则为棕榈园林副总经理。而瑞华棕榈投资的法人代表在今年的5月21日才由巫欲晓变更为张辉。

　　棕榈园林证券部人士介绍，“张辉确实与公司不存在关联关系，他这次也是以个人名义投资。”

　　张春燕旗下拥有多家房地产、股权投资、园林建设工程公司，其中张春燕完全控股的上海敬润园林建设工程近年来向棕榈园林提供工程施工服务。

　　公告显示，2013年，敬润园林与棕榈园林发生的重大交易金额为8153.15万，占同类交易金额的2.87%，2014年1-4月，两者重大交易金额为80.82万。

　　去年10月，棕榈园林拟收购敬润园林51%的股权，收购价格未定。

　　达德厚鑫成立于2013年11月，自然人王思聪100%控股。而王思聪另一个身份，市场也不陌生，即为万达集团董事。

　　而安粮控股、华兴润福背后则为安徽国资委[微博]和福建国资委。

　　上述建筑行业分析师介绍：“此次棕榈园林发行对象有三类，第一类公司股东、高管或疑似股东，第二类是地产、工程领域公司，第三类是国资委旗下公司。后两类战略投资者未来可能与棕榈园林在地产园林、市政园林等业务上合作。”

　　实际上，此次发行对象中，栖霞建设为棕榈园林第三大股东，自栖霞建设成为公司股东后，两者的关联交易便一直存在。2012年、2013年和2014年1-4月栖霞建设与棕榈园林的关联交易金额分别为1967.82万、1.21亿和898.32万。

　　上述证券部人士表示，“只能说未来不排除会与发行对象进行深入合作。”

　　行业第二高负债率

　　棕榈园林2010年6月登陆中小板，2010年至2013年，棕榈园林的营业收入由12.90亿增长至42.97亿，净利润由1.68亿增长到3.99亿，复合增长率分别达到49.35%、33.42%。

　　不过，棕榈园林的资产负债率也在不断的上升，2010年底，公司资产负债率仅为24.10%，然而到了今年1季度，棕榈园林的资产负债率已上涨到62.67%，在7家园林工程上市公司中，仅有绿大地的负债率高于棕榈园林，而普邦园林的资产负债率只有为32.63%。

　　棕榈园林先后于2012年3月和2014年发行7亿公司债和2亿的短期融资债。目前，棕榈园林负债合计达到44.58亿，其中，流动负债32.46亿元，短期借款7.66亿，而公司账上货币资金仅为6.65亿。

　　2013年棕榈园林财务费用达到0.95亿元，占同期净利润比例为24%，同样在7家园林工程上市公司仅次于绿大地。

　　“棕榈园林在2011年时开始发展市政园林业务，因为，地产园林受地产调控影响，而且市政园林的毛利率也比地产园林高5-10个百分率。但是市政园林业务需要提前垫资，对资金要求比较大，这也造成了棕榈园林在资金上的困局。”一位长期跟踪过棕榈园林的分析师解释。

　　目前，Wind数据显示，棕榈园林2013年的销售毛利率为23.36%，在7家园林工程上市公司中，仅高于绿大地。

　　棕榈园林证券部人士表示，“目前，市政园林业务占比为10%，未来几年的目标是要达到30%。此次增发募集能够改善公司资本结构，满足公司业务扩张，特别是市政园林所需的资金。”