报告正文

　　事件

　　美晨科技发布2015年报：2015年公司实现营业收入180319万元，较同期增长56.97%；实现归属于上市公司股东的净利润20911万元，较同期增长102.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税）。

　　同时公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升：87.01%-111.62%。

　　点评

　　公司2015年实现收入18.03亿元，同比增长56.97%。收入的高速增长主要源于赛石园林的并表，扣除并表影响的话，母公司收入同比下滑10%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入3.04亿元、2.89亿元、4.35亿元。7.75亿元，同比增长83.12%、57.13%、92.6%、35.30%，Q4在上年同期并表赛石园林基数下依然保持快速增长。2）分公司来看，2015年母公司和子公司分别实现收入5.79亿元、12.24亿元，去年同期母公司和子公司的收入分别为6.45亿元、5.03亿元，公司全年收入的高增长主要源于全资子公司赛石园林的全年并表及其快速增长。赛石园林2015年全年实现营业收入12.1亿元，同比增长19.7%。子公司Q1、Q2、Q3、Q4的收入分别为1.64亿元、1.42亿元、3.26亿元、5.78亿元，在Q2收入规模较Q1有所缩减后，Q3、Q4园林业务收入放量明显。

　　2015年公司实现综合毛利率33.3%，较去年同期提升1.7%。1）分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率32.40%、36.49%、29.88%、34.35%，较去年同期提升-0.75%、3.53%、0.35%、2.84%；2）分公司来看，2015年母公司和子公司分别实现综合毛利率35.79%、32.1%，较上年同期分别提升1.85%、3.53%。

　　2015年公司实现净利率11.48%，较去年同期提升2.75%。净利率升幅高于毛利率升幅的主要原因在于期间费用率明显下降、资产减值损失占比的下降以及营业外收入增加合力的影响。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利率6.43%、11.42%、10.82%、13.84%，较去年同期提升0.41%、3.17%、6.04%、2.62%。

　　公司2015年实现期间费用占比16.82%，较去年同期下降1.3%，主要源于销售费用和管理费用占比的下降。分项来看：公司2015年销售费用占比4.99%，较去年同期下降0.77%，主要源于销售费用率相对较低的园林公司的并表；管理费用占比为9%，较去年同期下降1.54%，主要源于子公司赛石园林业务放量规模效应带来的管理费用率下降；财务费用占比为2.8%，较去年同期提升1%，主要源于园林业务规模扩大导致资金需求增加带来的借款利息的增加。

　　公司2015年实现每股经营性现金流净额-0.28元，较去年同期有所恶化。公司2015年实现每股经营性现金流净额-0.28元，分季度来看，Q1、Q2、Q3分别为-0.08元、-0.04元、-0.18元、-0.03元。分公司来看，子公司实现收入12.24亿元，收到现金5.61亿元，收现比约为45.83%；分季度来看，子公司Q3（实现收入3,26亿元，收到现金为1.81亿元）、Q4（实现收入5,78亿元，收到现金为0.65亿元）收现比分别为56%、11%，下半年园林业务放量后导致的回款变差是现金流恶化的主要原因。

　　从资产负债表来看，公司其他应收款1.65亿元，较年初增加1亿元，因为赛石园林的招投标相对活跃导致保证金支出较多；同时，预付账款也较期初增加较多，主要是由于项目开工备料所致，因此我们预计公司2016年的收入仍将处于快速增长轨道。

　　2016年一季度业绩持续高增长：公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升87.01%-111.62%，我们预计公司一季度有望实现4000万的净利润；分业务来看，我们预计汽车零配件业务较上年同期基本持平约实现1000万净利润，园林业务约3000万净利润，较上年同期增长约185%，园林业务业绩快速放量。赛石园林积极拓展PPP业务，“园林+旅游”模式助力园林业务持续快速放量，同时汽车零配件业务在客户结构优化、产品升级换代等方面稳步推进，效果逐渐开始显现。

　　盈利预测、估值和评级：我们预计2016-2018的EPS分别为0.44元、0.56元和0.68元，对应PE分别为24倍、19倍和16倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：收购整合效果不达预期、新签业务订单低于预期