经历“发债门”的东方园林似乎在力证自身的“能量”。

　　6月11日晚间，东方园林发布公告，称公司已按期兑付了2015年度第一期中期票据，本息合计5.3亿元。

　　消息一出，股吧里议论纷纷：“公司不差钱，那公司能按时开盘吗?”“按时还债当然是好事，但是钱哪里来的？”

　　面对如此大范围讨论，6月12日，东方园林董事会秘书杨丽晶向外界表示，公司债券正常兑付，可见公司“造血”功能是正常的。“目前公司资金状况良好，经营情况正常。”

　　5月21日，东方园林拟发行10亿元公司债，最终却只募集到0.5亿元，本以为是一次普通的发债失利，但万万没想到引发了一连串市场反应。发债受挫后，接踵而至的是股价暴跌、市值缩水上百亿、遭遇多家机构抛售、紧急停牌，东方园林上演了上市以来的最大危机。

　　前后筹备了一年多的发债最终失利，让市场猝不及防。有接近东方园林的人士表示，此次发债失利很大程度上是因为今年以来，在民营上市公司债券集中违约潮之下，公司低估了债市恶化的速度，对市场变化准备不足。

　　这不仅仅是准备不足的问题，事实上，发债门背后还“折射”出东方园林自身的“体质”问题。

　　“无非是借新债还旧债”

　　6月11日，东方园林兑付了2015年第一期中期票据5亿元，但并没有透露兑付资金来源。

　　另外，中国房地产报记者发现，在东方园林5月24日发布的公告中，东方园林表示公司已经从其他渠道筹措偿还5月22日到期债券资金。至于何种渠道，东方园林也并未透露。不过，公告表示，对于2018年内尚需兑付的尚未到期债券29亿元，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖。

　　对此，中国房地产报记者致电东方园林询问资金来源，但截至发稿，对方并未给出答复。

　　杨丽晶此前在接受相关媒体时表示，东方园林是没有问题的。东方园林目前经营正常，并未出现一些出现债务问题的企业存在的欠薪、停工、抽贷等事件，未来也没有裁员或停工计划。她表示，近期围绕着负面新闻，银行方面和公司确有沟通，但东方园林的基本面没有任何变化，“我们年中和年底的资金回笼量是比较大的。”

　　“无非是借新债还旧债。”一位证券人士表示，这是它们长久以来的方式。

　　“发新还旧”确实成为了东方园林屡试不爽的套路。

　　中国房地产报记者梳理东方园林以往公告发现，2016年东方园林发行的公司债，“16东林01”债券募集资金中，2.07亿元用于补充公司流动资金，7.9亿元用于偿还公司其他借款；“16东林02”债券募集资金全部用于偿还“15东方园林CP002”本金及相应利息；“16东林03”债券募集资金中，1.9亿元用于补充公司流动资金，4.1亿元用于偿还“13东方园林MTN001”本金及利息。曾经发行的新债皆用于偿还旧债或用于补充流动资金所用。

　　不过，10亿元的公司债最终募得5000万元算是东方园林在“发新还旧”的道路上的一次重大失利。

　　这次发债失利也让外界关注到了这家有着“中国园林第一股”的企业深藏的问题。

　　中国房地产报记者通过查阅东方园林年报发现其现金流并不乐观。年报显示，截至2017年末，公司账上所有货币资金共计34亿元，扣除各类保证金等受限制的货币资金12.6亿元后，剩余货币资金为21.4亿元，并且这一数字在2018年一季度末仍在下降当中。

　　债务高垒碰上“尴尬”现金流，东方园林问题爆发。

　　新的融资计划

　　“园林类行业杠杆率是非常高的，在如今去杠杆、资管新规落地等情况下，园林类的公司很难融到资，这也是大家担心的。”对于东方园林目前的处境，业内资深投行人士向中国房地产报记者分析。

　　中国房地产报记者发现，在大的金融环境下，金融去杠杆、资管新规等政策使得资本市场近期债务违约潮起，这其中涉及中国城建、中国华信等在内的十几家上市公司出现股价大幅度波动或交易停牌。

　　那么东方园林下一步的融资计划是什么？“东方园林目前超短期融资债券25亿元正在报交易商协会，短期融资券还有19亿元额度可以申请；中票还有39亿凶额度可以申请。这次的融资额度还是比较大，公司关注后续的机构认购情况，再次发行公司力保成功。” 杨丽晶表示，“如果出现资金短缺，公司未来也会对金融产品创新，通过ABS等方式进行融资，也不排除定增的可能性。”

　　据了解，东方园林是一家主要从事ppp项目的投资的企业，业务领域涉及园林、环保、地产、文旅等多个领域。2018年前4个多月，东方园林新签PPP金额也已近200亿。但PPP这类项目的问题是，公司所承接的工程投资回收周期普遍偏长、通常在10年以上，从而使得回款偏慢；另外，公司在项目建设期内也需额外垫付建设资金。

　　这就需要东方园林有充足的现金流以应对长投资周期，回款慢情况。

　　不过，面对几十亿元巨额债务压顶、授信存疑、现金流不足、“发新债还旧债”等复杂境地，东方园林能渡过难关吗？