宝胜股份（600973）：低端产品竞争加剧 布局高端特种电缆

　　2010 年1-6 月份,公司实现营业收入24.75 亿元,同比增长51.88%;实现营业利润5160 万元,同比减少16.82%;实现归属于母公司所有者净利润4780.6 万元,同比减少7.88%;实现摊薄每股收益0.31 元。

　　营业收入增加,铜价是主因。公司收入主要来源于电力电缆、电气装备用电缆、裸导体以及通信电缆四大业务。报告期内公司营业收入同比增长主要有两点原因:一、公司产品的定价以铜价为基础,根据上海金属网现货行情的数据统计,报告期内铜均价达到57,201 元/吨,同比增加了39%,销售价格的上升带动了营业收入的增加;二、扬州宝胜铜业有限公司表现出色,对外铜杆销售收入增加,1-6 月份外销铜杆收入为6.15 亿元,比上年同期上升142.40%。

　　毛利率降低、资产减值损失增加导致利润减少。虽然营业收入同比增长,但营业利润及净利润均同比减少,主要有两点原因:一、公司报告期综合毛利率为8.7%,去年同期为13.2%,毛利率下滑幅度较大,主要是由于铜价上升导致成本上升,同时从行业层面来看,行业产能过剩已成事实,普通电线电缆的残酷竞争挤压企业利润。二、由于当期应收款项增加,导致报告期内相应的资产减值损失增加至1520.1 万元,而去年同期为-27.57 万元。

　　全面布局特种电缆,调整产品结构。目前电缆行业低端普通产品为完全竞争的市场格局,盈利水平较低。同时之前的4万亿投资计划使电缆企业纷纷扩产,而目前固定资产投资放缓使行业产能过剩不可避免,竞争进一步加剧。公司计划通过非公开增资扩股募集8.5 亿资金,全面布局技术壁垒较高的特种电缆产品,拟投入以下项目:风电、核电与太阳能用特种电缆;海洋工程、船舰及变频器用特种电缆;铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆。该布局顺应国家节能环保,调整经济发展结构的大方向,同时相关特种电缆产品准入较高,下游客户对产品性能要求严格,公司盈利能力将会得到提升,项目建设期均为1 年,项目建成后将年新增营业收入26 亿元,净利润1.98 亿元,为09 年净利润的1.61 倍。

　　盈利预测与评级:预计2010年-2012年公司全面摊薄每股收益分别为0.60、1.01元、1.56元,以8月12日收盘价16.86元计算,对应的动态市盈率分别为28倍、17倍、11倍,维持公司"增持"的投资评级。