证监会14日公告，发审委2011年第278次、279次会议于12月14日召开，西藏海思科药业集团股份有限公司、深圳万润科技股份有限公司首发申请获批，中信建投承销的江苏东珠景观股份有限公司以及中信证券(600030,股吧)承销的桑夏太阳能股份有限公司首发申请被否。WIND数据显示，今年以来共有71家拟上市公司首发申请被否或遭取消审核。

　　东珠景观近年来保持快速增长态势，营业收入复合年均增长率超过100%。但是《理财周刊》IPO研究组分析发现，该公司业绩寄生地方政府的行业通病非常明显，这不得不让人对其未来成长性产生怀疑。同时，该公司今年突然出现大量工程款无法收回情形，这势必会对其后续经营造成不小影响，进而影响未来一段时间的业绩。此外，其股权结构也不合理，家族控制近九成股权。

　　寄生模式成长性存疑

　　东珠景观近年来业绩快速增长，但是其高度依赖地方政府，以及区域过于集中，未来成长性难言乐观。

　　招股书显示，东珠景观营业收入呈现快速增长态势，2008年、2009年和2010年的营业收入分别为6538.84万元、13281.34万元和30432.61万元，2009最近三年公司营业收入复合年均增长率为 115.73%。2011年1-6 月，本公司营业收入为 27,370.61万元，已经达到2010 年度公司营业收入的 89.94%。

　　但本刊IPO研究组发现，近三年来东珠景观的业绩对无锡政府的依赖程度相当高，招股书中反复出现无锡市所属各级政府及部门。以2010年为例，江苏省锡山经济开发区开发总公司、无锡市太湖新城建设指挥部、无锡市新区城际铁路站前商务区投资开发有限公司分别为第一、第二和第三大客户，三者合计占东珠景观当年营收比重逾52%，约1.6亿元。

　　其实，东珠景观的业务对地域的依赖程度相当高，至今尚未真正走出华东地区。招股书显示，2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，华东地区营业收入金额分别为6538.84万元、12339.75万元、29503.24万元和23189.07万元，比重分别达到100%、92.91%、96.95%和84.72%。虽然2009年和2010年在华南地区尝试过业务开拓，但效果不是很明显，今年业绩贡献为零。

　　收款难或成“阿喀琉斯之踵”

　　东珠景观存货大幅增加，这反映其面临着不小的收款难题。

　　招股书显示，截止到2011年6月30日，东珠景观存货金额达23322.45万元，较2010年的10664.79万元，已经翻番。在此前，其存货金额一直控制住在0.8亿元～1.3亿元之间，还算比较正常。具体分析东珠景观的存货构成发现，主要是已完工未结算工程量，因此今年上半年存货突然暴增，意味着它面临着收款难的困境。

　　虽然东珠景观认为业务主要集中在华东地区，地方政府支付能力很强，但不可否认的是，由于楼市调控，以及央行收紧流动性，致使地方政府财政面临不小压力，故此次东珠景观无法及时收回工程款，理应在情理之中。

　　依据债务资本比率、速动比率等财务指标来考察，可发现东珠景观目前正面临不小的财务压力。

　　招股书资料表明，2011年1-6月，负债合计为33374.41万元，股东权益合计为20436.31万元，对应的债务资本比率为1.6，这已超过1.5的正常水平，说明东珠景观的债务负担过重，已经超过资本基础的承受能力。

　　此外，2011年1-6月，虽然流动比率为1.45倍，尚处于安全区间，但是速动比率仅为0.72倍，这说明东珠景观一旦需要大笔流动资金偿还短期债务，如果不处理存货，则无法偿债。而目前东珠景观恰恰面临收款难的尴尬局面，这会不会成为影响其业绩的阿喀琉斯之踵，目前不得而知。