2014年1季度公司实现营业收入4.53亿元,同比增长21.34%;归属于上市公司股东的净利润3280万元,同比减少15.75%;每股收益0.06元。预告上半年净利润同比增长20%-50%。

　　毛利率小幅下滑、财务费用率增加,拖累净利润同比下滑。(1)报告期内,毛利率同比小幅下滑0.77个百分点,新增短期借款、7亿元债券等债项增加利息支出,导致财务费用增加1034万元,财务费用率同比增加2.54个百分点。以上两因素共同作用下,净利润率同比下降3.19个百分点至7.24%,单季净利润率为2011年以来的低点。(2)1季度经营活动现金净流出2.45亿元,同比略有增加;收现比93.99%,同比提高16.86个百分点。

　　旅游度假园林增长势头好,市政园林业务加速推进。(1)目前公司业务仍以地产园林为主,但市政园林、旅游度假园林增长较快,2013年两者收入占比分别达到12.70%、3.57%。(2)地产园林业务,坚持大客户战略合作,借助地产行业集中度的提升实现快速增长,2013年前5大客户营业收入占比为48.6%。(3)收购泛亚环境34%股权,利用景观园林高端设计品牌优势带动工程业务发展,效果显著。(4)作为市政园林的初进入者,公司以控制风险为首要目标,目前以收款保障能力强的中小项目为主,2013年市政园林订单5-6亿元左右。募集资金拟投向广州南沙新区等项目,预计市政园林业绩将加速成长。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.73元、0.98元、1.31元(未考虑增发摊薄),对应2014年动态PE6.16倍。尽管公司处于地产链条,估值受地产负面因素影响,但考虑到公司业务转型、市场园林业务高弹性、股权激励解锁条件高增长等因素,维持“增持”评级。

　　风险提示:房地产下行超预期影响地产园林业务;订单落地、项目执行及回款情况低于预期。